Nadějí pro předražené akcie Unipetrolu je hlavně dividenda

Vývoj akcií Unipetrolu bývá označován jako poslední velký růstový příběh na pražské burze. Jenže i tento příběh zřejmě spěje ke svému konci. Akcie petrochemické firmy Unipetrol i po oznámení výsledků, které překonaly očekávání analytiků, mírně klesly. A co hůř, ještě dvě hodiny po otevření burzy s nimi neproběhl žádný obchod.

A to přitom Unipetrol v pololetí vydělal po loňské ztrátě 829 milionů korun a zvýšil tržby o 35 procent na 41,5 miliardy. Jenže jeho akcie již od začátku roku vyrostly o 60 procent, staly se nejvýdělečnější akcií pražské burzy a daleko za sebou nechaly i své konkurenty z dalších zemí. A proto se teď zdají předražené. "Výsledky nezklamaly, ale akcie jsou příliš drahé," shrnul nezájem o Unipetrol analytik největšího českého obchodníka s cennými papíry Patria Finance Tomáš Sýkora.

Zahraniční investoři chybí

To by samo o sobě samozřejmě nestačilo k tomu, aby akcie po skvělých výsledcích zůstaly stranou pozornosti investorů. Jenže faktem je, že Unipetrol není příliš zajímavý pro zahraniční hráče. Akcie byla loni vyřazena z prestižních indexů MSCI, podle kterých se řídí velké investiční fondy. Ty mezi akciemi například ve střední Evropě příliš nerozlišují a kupují tak prostě to, co je v indexu zastoupeno. Unipetrolu tak zůstali v podstatě jen čeští drobní investoři.

A potom je tu finanční skupina J&T. Na trzích se otevřeně mluví o tom, že akcie petrochemické firmy skupuje. Koneckonců loni na podzim oznámila, že přes své dceřiné společnosti drží ve firmě přes sedm procent. Jelikož na trhu je vidět, že od té doby skupina v nákupech pokračovala a profitovala tak na prudkém růstu akcií, je podle Jana Tomaníka z makléřské firmy Wood & Company pravděpodobné, že se teď její podíl blíží k deseti procentům. To samozřejmě znamenalo omezení počtu akcií dostupných k volnému obchodování - mateřská PKN Orlen ovládá dalších 63 procent firmy.

Kvůli všem těmto faktorům, a hlavně kvůli prudkému předchozímu růstu, analytici většinou již nedoporučují akcie Unipetrolu nakupovat. Nejčastější doporučení zní držet. Tedy vyčkávat, co bude dál.

Vrtkavá ropa

A co tedy bude dál? Pravdou je, že akcie Unipetrolu ve srovnání s konkurencí nevypadají nijak zvlášť atraktivně. Podle významného ukazatele EV/EBITDA (poměr tržní hodnoty oddlužené společnosti a jejího zisku před zdaněním a odpisy), jenž je považován za základní srovnávací ukazatel, jsou cenné papíry Unipetrolu dražší než většina jeho konkurentů. Ukazatel u něj dosahuje hodnoty 8,1 - průměr mezi konkurencí je přitom sedm. Jestliže je tento poměr vyšší než průměr v odvětví, znamená to, že je firma nadhodnocená.

Jenže tak tomu nemusí být navždy. Výsledky Unipetrolu byly velmi dobré. Hlavní zásluhu na tom měla divize rafinace, které pomohly stabilní ceny ropy, přiměřená marže a zejména velké prodejní objemy. Unipetrol daleko za sebou nechal svého vlastníka z Polska, který také oznamoval zisky a ve druhém čtvrtletí se překvapivě propadl do čisté ztráty 5,25 milionu zlotých po zisku 1,2 miliardy zlotých o rok dříve.

Velkou výhodou Unipetrolu je i velmi nízké zadlužení. A hlavně zadlužení v cizích měnách a tím i menší náchylnost na výkyvy kurzů.

Problémem je, že zisky Unipetrolu jsou velmi závislé na vnějších faktorech. A to především na vývoji rafinérských marží. Na rozdíl od většiny konkurence firma netěží ropu. "Když se cena ropy ,utrhne' kterýmkoliv směrem výrazněji, tak firmě škodí, protože ta není schopna udržet dlouhodoběji své ziskové marže," říká Jan Procházka z firmy Cyrrus. Když ropa zdražuje firma ji nakupuje draze, když zlevňuje zlevňují rafinérské produkty.

Klíčové tak je sledovat právě vývoj rafinérských marží. A ty podle analýzy České spořitelny ve třetím kvartálu klesají.

Dividenda a J&T

V Unipetrolu se však skrývá pro akcionáře jeden obrovský potenciální zisk. Firma naposledy vyplácela dividendy v roce 2008. Mezitím nahromadila nerozdělené zisky v hodnotě 97 korun na akcii. Což je v poměru k ceně akcie vysoký výnos 43 procent. A s těmito penězi bude muset Unipetrol dříve či později něco dělat. Výplata tučné dividendy je přitom velmi reálnou možností. To, co s volnými penězi firma udělá, napoví energetická a petrochemická koncepce, které firma zveřejní koncem roku 2010.

Ve hře jsou však i další možnosti. Unipetrol vlastní elektrárnu v Litvínově. Její životnost přitom spěje ke konci a Unipetrol musí uvažovat o obnově. Nejde mu úplně o energii, ale o zdroj páry. I tady přitom mohou skončit volné peníze. Druhou variantou je vstup finančního investora. A tím by mohla být právě třeba J&T, která by pomocí podílu ve firmě mohla mít k zakázce snadnější přístup.

Právě rostoucí podíl finanční firmy v Unipetrolu je záhadou. Jedna z možností, proč ho firma zvyšuje, je čistě finanční investice. Další je možnost, že skupina nakonec "vnutí" svůj podíl Orlenu. Tou třetí variantou je právě zájem o elektrárnu v Litvínově. Kroky J&T jsou proto pro investory velmi důležité.

PKN sedí na penězích. Unipetrol nashromáždil nerozdělené zisky v hodnotě 97 korun za akcii. Je jen na polském vlastníku, zda je vyplatí.

Když se cena ropy "utrhne" výrazněji kterýmkoliv směrem, tak to firmě škodí. Ta totiž není schopna udržet dlouhodoběji své ziskové marže.
Jan Procházka, analytik Cyrrus

UNIPETROL

- Aktuálně nízké zadlužení.
- Monopolistické postavení v Česku.
- Napojení na nezávislé ropovody.
- Specializace v petrochemii.

- Velký vliv na výsledky má vnější prostředí.
- Firma netěží ropu, nemůže profitovat z růstu její ceny.
- Management je pod velkým vlivem majoritního vlastníka. Společnost tedy není samostatná v rozhodování.
- V Česku je jedna z nejvyšších spotřebních daní na benzin z okolních zemí.

Jak si vede Unipetrol v porovnání se svými konkurenty

* výsledky dostupné pouze za první čtvrtletí 2010

EBITDA: zisk firmy před úroky, odpisy a zdaněním Dividendový výnos: Poměr dividendy k ceně akcie P/E: Price to Earnings - Poměr ceny akcie k zisku na akcii. Ukazuje, jak je akcie v poměru k zisku drahá. Čím nižší, tím je akcie více podceněná EV/EBITDA: podíl tržní hodnoty oddlužené společnosti (Enterprise Value - EV) a zisku EBITDA. Je vhodným ukazatelem především pro srovnání společností z různých zemí, protože toto srovnání je očištěno od rozdílných úrokových a daňových sazeb v jednotlivých zemích a rovněž tak od rozdílných odpisových pravidel. Pokud je EV/EBITDA nižší než průměr v odvětví, naznačuje to, že společnost je vůči konkurenci podhodnocená. P/BV: srovnává cenu akcie a účetní hodnotu společnosti přepočtenou na jednu akcii. Čistý dluh EBITDA: Ukazuje jak je společnost zadlužená v poměru k hrubému zisku EBITDA. Zdroj: Bloomberg

Vývoj cen akcií rafinérských společností

Investiční doporučení

Vývoj cen akcií Unipetrolu

Vývoj rafinérských marží (Dolar/barel)

Aktivity Unipetrolu

Co patří do skupiny Unipetrol

Unipetrol RPA

výroba a prodej rafinérských, petrochemických a agrochemických produktů

Benzina

provozovatel nejrozsáhlejší sítě čerpacích stanic v Česku

Paramo

největší výrobce asfaltů, maziv a topných olejů i pohonných hmot a dalších rafinérských produktů

Česká rafinérská

společný podnik skupin UNIPETROL, a.s. (51,22 %), Eni International (32,445 %) a Shell Overseas Investments (16,335 %), největší přepracovací rafinérie v ČR s celkovou roční kapacitou zpracování 8,8 milionů tun

Skupina Unipetrol provozuje:

3 rafinérie s roční kapacitou 5,5 milionu tun ropy

3 polyolefinové jednotky na výrobu plastů s roční kapacitou 595 tisíc tun

335 čerpacích stanic

61

procent získaly akcie Unipetrolu od počátku roku. Petrochemický koncern se tak stal, co se růstu akcií týče, nejvýnosnější firmou pražské burzy roku 2010.

829

milionů korun vydělal v prvním pololetí roku 2010 Unipetrol. Loni v pololetí měla skupina ztrátu téměř 550 milionů korun. Akcie přesto mírně ztratily - necelé půl procento.

41,5

miliardy korun jsou tržby Unipetrolu za první pololetí letošního roku. Proti minulému období to znamená nárůst o 37 procent.